独家视频丨习近平同瑙鲁总统阿迪昂会谈

文：GV Brasil 譯：Wenyu 7月4日巴西總統波索納洛（Jair Bolsonaro）在一場直播中發表了與童工議題相關的言論，讓巴西網友在網路上展開激辯。

如果孩子們的肚子一早起就什麼都沒吃飢腸轆轆的餓著，這一天的課業就等於是一場空。即便霹靂啪啦地嘮叨個不停，要他別摸魚、讓他手腳快點，指手畫腳地發號施令，還是有可能什麼都沒改變，只會讓我更加火大，兒子則壞了心情。

而在那之前孩子們則必須進行約4、5小時左右的課程。生氣後再反省，接著又勃然大怒，唉，然後又是自省……。對於一整天在外蹦跳的孩子來說，只擦一次防曬乳的效果說實在好不到哪裡去，有總比沒有好。若是以這樣的心情分開，把孩子送去上學，我又會心痛、感到過意不去，陷在「壞媽媽」的愧疚感裡，鎮日裡內心都不好受，常常因此連午餐也忘記吃，下班路上坐在車裡又繼續反省，時而哭罵著自己瘋了，但晚上回家又發起脾氣再次變成瘋子。我決定就只做這3樣事，減輕早上那一分鐘裡劍拔弩張的緊迫感。

前一晚兒子洗完澡後就立即上床睡覺，因為頭髮沒完全吹乾，早上一睜開眼，知名造型藝術家的作品就矗立在頭上，我們多半將其稱之為「鳥窩頭」。穿衣服也好、穿襪子也好、提背包也好、帶雨傘穿雨鞋也好、禮拜一要記得帶室內拖鞋也好，都不是我的事，而是兒子的事。所以搞清楚投資標的的具體情況，衡量對其未來經營的基本期望值，以及達到這一目標的不確定性程度，綜合考慮這些後，才能大致得出一個可以接受的價格區間。

確定自己的能力範圍 如果我說大多數人不可能既成為優秀的工程師，又成為成功的畫家，再在文學創作領域做出一番成就，還練就一身專業網球運動員的本領，我想大家對此不會有太多異議。區別在於：有些錯誤不會傷筋動骨，有些錯誤卻會讓人再也爬不起來。任何一檔股票都包含著風險，區別只在於風險的大小。因為人的判斷力是有限的，錯誤是不可避免的。

為什麼確定自己的能力範圍如此重要？因為在股市中，投資者將面臨的誘惑是無窮無盡的。安全邊際的第二個層次是價格。

又或者日常生活中，從家裡到機場通常只需要1個小時的交通時間，但為了避免偶發性的交通堵塞，所以留出充足的1.5個小時，這些其實都是安全邊際。當真正瞭解每種方式的優點和局限以及自己的能力特質後，自然會對這種爭吵失去興趣。10克黃金人民幣500元可能就非常便宜了，但10克黃銅這個價位就太離譜。分散對風險稀釋的另一面就是單檔股票上漲對收益的驅動力也微不足道

如果換一種說法，也可以認為價格提供了交易階段的安全邊際，但企業不斷創造價值的能力才是長期持有的安全邊際，而股票組合乃至於資產配置的平衡提供了財富的安全邊際。這與全倉只有一檔股票而出現嚴重錯誤，所導致的後果不可同日而語。當評估物的基本價值是穩定的狀態，例如100克黃金，這個時候只根據報價的情況就可以評估。僅僅透過低價也並不能將這種風險降到夠低。

但一到了股市，這個常識就會被散戶忘得一乾二淨。這是比較傳統也最根本的角度，到底什麼價格才算是足夠便宜，是一個沒有標準答案的問題。

又或者日常生活中，從家裡到機場通常只需要1個小時的交通時間，但為了避免偶發性的交通堵塞，所以留出充足的1.5個小時，這些其實都是安全邊際。簡單講，就是要足夠便宜。

確定自己的能力範圍 如果我說大多數人不可能既成為優秀的工程師，又成為成功的畫家，再在文學創作領域做出一番成就，還練就一身專業網球運動員的本領，我想大家對此不會有太多異議。我個人認為可以將這個內涵進行一下擴展，安全邊際可以分為三個層面來考慮，見下圖： Photo Credit: 今周刊出版 安全邊際的第一個層次是投資組合。但如果這100克黃金是泡在（或者有泡入的危險）硝基鹽酸（俗稱王水）當中，這時任何看似便宜的報價都可能會打水漂。分散對風險稀釋的另一面就是單檔股票上漲對收益的驅動力也微不足道。如果一個人的投資組合包括了十檔不同類別、產業，相關性較弱的股票，其中一檔發生將本金完全虧光的極端錯誤，總投資損失不過10%。」 在投資界我們經常會看到非常多的分歧，例如是該集中投資還是分散投資？是該更關注企業未來創造獲利的能力，還是當下可見的硬資產價值？其實這些路都有成功者，問題並不在於哪條路是完美的，而是認識到自己的能力傾向。

一般認為安全邊際主要指為了彌補某些投資中必然包含的不確定性因素，因此需要由股價給出足夠的風險補償後才能買入。所以搞清楚投資標的的具體情況，衡量對其未來經營的基本期望值，以及達到這一目標的不確定性程度，綜合考慮這些後，才能大致得出一個可以接受的價格區間。

所以投資組合到底該多分散是一個「度」，即與每個人不同的風險承受力有關，也取決於對投資標的的瞭解程度。一個不懂得自己能力邊界的人，會輕易地被各種誘惑引得偏離了熟悉和安全的軌道，進而踏入未知的陷阱。

但總之極端化並不可取，我個人的建議是對資金量不超過人民幣1,000萬的個人投資者而言，五檔左右為宜，不要少於三檔也不要超過十檔。當真正瞭解每種方式的優點和局限以及自己的能力特質後，自然會對這種爭吵失去興趣。

那麼到底如何確定能力範圍呢？我想需要考慮自我認知和投資標的認知兩個方面，見下列表格。為什麼確定自己的能力範圍如此重要？因為在股市中，投資者將面臨的誘惑是無窮無盡的。如果你知道了自己能力範圍的邊界，你將比那些能力範圍雖然比你大五倍卻不知道邊界所在的人要富有得多。嚴格來講這個問題包含在了價格衡量所考慮的範圍內，但因為太重要還是單獨拿出來強調。

區別在於：有些錯誤不會傷筋動骨，有些錯誤卻會讓人再也爬不起來。文：李杰 謹守安全邊際 安全邊際也是價值投資中一個獨有的概念，但實際上在其他學科也廣泛存在。

有些企業也會面臨類似的問題，看似異常便宜的股價（甚至公司的淨現金都高於公司的市值），但如果這個公司依然處於經營局面的擴大性惡化趨勢中（例如公司並不將現金分紅而是投入到根本不可能產生報酬的項目裡），那麼靜態來看非常便宜的價格也可能是一個巨大的陷阱。所謂人貴有自知之明，實際上如果一個人認為自己可以弄懂所有公司或者捕捉所有的股市機會，正好說明他完全不知道自己真正懂些什麼。

因為人的判斷力是有限的，錯誤是不可避免的。安全邊際的第二個層次是價格。

但很多投資者卻好像很有信心搞懂任何東西，事實上這種自負要麼是太看重了自己的能力，要麼是太看輕了相關知識面的難度。在股市中有上千家公司，它們的產業和業務情況千差萬別，影響它們經營的內外部環境因素各不相同，它們的財務特徵各有特點，它們所涉及的專業知識五花八門。10克黃金人民幣500元可能就非常便宜了，但10克黃銅這個價位就太離譜。所以安全邊際是一個看起來很簡單的概念，但要想對安全邊際的理解更深入，實際上既需要對企業價值創造規律的認識，又需要對市場定價特點和估值有深刻的理解，這些內容我們在後面的章節都將有大量的篇幅進行討論。

例如在橋梁建設的時候要有足夠的設計冗餘，以避免意外情況的發生。當然，並不是說持股愈分散愈好。

何況，一個幾十檔股票構成的組合，實在讓人很難想像投資者能對這麼多企業的經營狀況有真正深入地理解，反而會對每一檔股票的選擇都更加不慎重。任何一檔股票都包含著風險，區別只在於風險的大小

他們感到挫折，因為他們覺得有需要時也無法向警方呼救，他們擔心自己反而會被上了手銬，關進監獄。他們的行為受到警方和地方社區，甚至和全國的互動歷史的影響。